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          場外市場——讓中小企業融資形成良性循環
           
          浏覽次數:3728次 來源:上海科技金融
           
          當前中國資本市場的發展還難以滿足市場主體多層次、多元化的融資需求,充分發揮中國場外市場的基礎性作用,吸引更多的中小企業到場外市場挂牌融資,不僅有利于促進中國多層次的資本市場的發展,同時也爲很多中小企業的融資與成長開辟了一條新路徑。
          投資者對中小企業信任度不高,導致融資難
          一般的投資者10%以下的利率給到金融機構還要搶著買,而另外一個問題是17 %、18%的利率對于企業都融不了資。當然有一部分原因是金融機構服務小企業的成本太高,但是如果從民間機構或者非銀行機構來說,往往偏好大企業,一定要存銀行,就是不喜歡支持中小企業,原因在于信任度不夠。這裏面有兩方面問題:第一,投資者對于中小微企業未來的成長性、發展前景看不清楚,或者說沒有信心,擔心企業是不是能像所描述的這麽好的發展,企業的發展邏輯是不是能夠被接受。第二,企業是發展了,但是不規範,不開發票,不走現金收支,最後企業經營的成果並不能讓投資分享到。因此,企業的成長性和規範不能讓投資者踏實,資金很難到企業。尤其是中國的一些民營企業誠信度不好,到納斯達克上市,往往碰到的問題就是對中國民營企業的糾結。不讓上市吧,擔心高成長企業從優質資源中流走;讓中國民營企業上市,就擔心一上市就被人舉報,一上市就出現老板卷款跑人的事情,因爲過去這樣的事情發生了不只一兩次。

          中小企業,需要專業機構爲其理順發展脈絡
          資本市場最基本的功能就是讓投融資雙方對接起來。因爲企業家往往是把技術、市場、銷售和管理講得很清楚,問題是投資人聽不懂,也不感興趣,投資人感興趣的是我把錢投資給你,你怎麽通過運行讓它增值。對中小微企業更是非標的東西比較多,每個企業有每個企業的故事,所以這就需要有專業的機構爲企業做專業的服務,幫企業把企業的亮點,企業的發展脈絡理順,把企業的規範化管理理清楚,理好之後再用投資者聽得懂、感興趣的話描述出來,這就是投行的價值。

          投行對企業的過去要求太多,更應該關注企業的未來
          雖然國內券商不少,微信上有一個教授的名字是“發改委嘿嘿黑”,他說現在國內很多券商不是在做專業化的機構,而是在想怎麽迎合證監會的想法,這就是中國的現狀。特別對于企業來說,有過去、現在和未來三段,一定是未來最重要。但是在證監會審核裏面三段可能是同等的,甚至有時候對過去的曆史的要求更多,導致券商大量的精力都是在看過去的東西。爲什麽做投行?是因爲覺得投行利于市場化,不搞額度制,不搞指標,可以真正的像華爾街那樣發覺企業的價值。
          這樣的投資機構在哪裏?當然券商是很好的選擇,但是在實踐過程中往往發現券商一方面眼光都盯著IPO大企業,另外一方面做中小微企業投入的精力很小,即便是服務于小企業往往也容易用服務大企業的模板服務小企業。很多券商做服務中小微企業部門有的是叫場外市場部,有的是叫小微企業部等等,這些部門的人員普遍都不會太多。過去標准配置是8到10個人,現在基本上還是這個配置,當然有一些券商人稍微多一點,但是多不到哪裏,歸根結底是因爲不賺錢。
          投行發展應該更加多元化、專業化投行、券商都是服務上市公司的。在海外有不同的投行機構,有的專爲交易所服務,有的是專爲並購服務,有的專爲場外市場服務,有的專爲某一個行業服務,這應該是多元發展的。銀行、VC/PE、企業管理咨詢等機構,已經有一批開始跟券商合作投入一定精力到場外市場。如果未來發展民營券商,朝著培養一批專業投行,精品投行的方向發展,未來很大一批爲中小微企業服務的投行機構將會在市場上誕生。

          場外市場的理念:投資者不要把IPO作爲唯一的退出渠道
          中國的場外市場發展剛剛開始,雖然根據相關統計,上交所的投資者有1億多,有1萬多家的VC/PE機構,但是真正按照場外市場的投資理念提高的投資人非常少。交易所1億多戶的投資人,以及絕大部分VC/PE機構,判斷企業最重要的標准是IPO,看企業未來有沒有機會IPO,如果不行的話基本上就不會投。然而一千家企業裏面能有多少最終實現IPO,上市公司的比例可能就占到1‰,但是這並不代表另外999‰的企業不賺錢。在這個市場進,在這個市場出,在這個市場投資企業,當這個企業業績成長之後,它的股價一定會跟著成長的,在這個市場賣出股票就直接實現你的投資收益了。當投資者眼光特別敏銳,而且運氣特別好,碰到一個企業IPO那是錦上添花的事情,但是不能把這個作爲退出渠道的預算,單看現在VC/PE不知道就有多少公司砸在手上了。某上海知名中外合資機構,在中國已經投資了幾年,投了100多個企業,沒有一家IPO,如果按照IPO退出,那麽該機構的業績就是零。場外市場提倡的理念就是投資者不要把IPO作爲唯一的退出渠道。
          場外市場具體有三條引導投資者的投資理念:第一,在這個市場進,這個市場出;第二,中長線的投資,不要像搖號抽簽,過兩天上市了馬上一波熱炒翻一倍,在場外市場,市場不會出現這樣的狀況;第三,分散投資,因爲在這個市場中小微企業畢竟抗風險能力差一點,同時投五到八個公司,中間有一家公司如預期般高速成長投資就都回來了。
          “上股交”采用協議轉讓進行交易,建議挂牌企業小步慢跑
          “上股交”有兩個板,簡稱E板和Q板。“上股交”的挂牌數量已經達到了1805家,其中E板企業233家,Q板企業1500多家。總共爲企業融資40多億,其中股權融資26億,債權融資接近14億,全國除了港澳台外,所有的省市自治區都有挂牌企業。目前“上股交”平均市盈率是30多倍,融資滿足率是60%到70%,也就是說10家企業提出融資,有6到7家都可以融到資,企業融資的特點也比較平衡,各項指標目前都在國內場外市場名列前茅。“上股交”現在采用的交易方式是協議轉讓,也就是說你可以報一個價格出來。如果對手方有興趣的話可以通過一種是電話交流談價格,或者覺得價格合理直接可以通過網上成交簽訂電子協議,這種交易方式效率也還蠻高的。對企業的價值發覺不如做市商,但是以目前的情況只能采用這種方式。
          “上股交”的融資主要集中在E板,因爲E板對企業要求相對比較高,因爲企業要有充分的信息披露。這233家企業裏面一共有140家總共融資23億多,平均每家的融資是160 0多萬,這兩個數字跟新三板和其他市場都要多出一個數量提取,單個公司融資最多的是1億多,最高市盈率是70多倍。
          特別是融資比較平均,沒有出現過哪個公司特別大的融幾億,即使有公司有幾億的需求,還是會建議公司小額多次。如果企業一次性融很多錢,且不說這個錢是不是能夠馬上用完,單價格來說,因爲這時候投資者對他的要求更高,所以價格可能上不來,而且投資人額外的附加條件很多,所以“上股交”建議企業小步快跑。

          場外市場更看重:企業的發展前景能否讓投資者看明白
          “上股交”成功融資的企業並不在于他的規模有多大,甚至不在于賺錢不賺錢,而在于它的前景是不是讓投資人看清楚了,這也是場外市場對于中小微企業扶持的重大特點。不是說企業一定要達到多大的規模,而是企業前景是不是能讓投資者看明白。在“上股交”成功融資的企業通常有三個特點:第一,非常光輝的前景;第二,從起點到前景實現之間有一條規模清晰且符合邏輯的道路;第三,這個企業已經在這個道路上走過一段,而且這段路走得可圈可點。
          場外市場讓企業融資市場更廣闊,有利于形成良性循環
          企業到場外市場來以後,除了可以股權融資之外,還可以做銀行貸款或者私募債。作爲銀行正常的廠房、土地抵押不做,企業挂牌之前可能銀行就會找上門,因爲銀行覺得這個企業規範,未來更可控。所以銀行願意給企業實物貸款,還願意給企業增量貸款,特別是股權質押貸款特別多。此外,還可以發私募債,還可以有其他的類金融機構爲企業提供服務,企業融資的市場變得很廣闊。所以企業敢接訂單,敢進一步擴大規模,這樣業績能夠出來,投資者能夠獲得好的回報,投資者也更加願意投,這樣就有利于形成良性循環。
          嚴格意義來講“上股交”對企業的盈利情況,財務指標都沒有硬指標的約束。那麽“上股交”門檻是什麽呢?不是變成沒有門檻了?關鍵是要看,第一,企業的前景是不是可信;第二,規範性程度是不是足夠。所以“上股交”E板挂牌也是圍繞這兩句話:第一個是完成股份改造,第二個是證明規範動作都已經做到了,當然有的企業在規範動作上存在一些問題。而中國的中小微企業在發展過程中或多或少都有問題,“上股交”允許企業帶著問題挂牌,條件是企業在挂牌轉讓的公告風險揭示裏面把這個問題寫出來,告訴投資者企業存在什麽問題,這個問題通過什麽方式解決。所以“上股交”其實就像農貿市場一樣,可以賣高檔貨鮑魚,也可以賣低檔貨蘿蔔白菜,唯一不能的是拿蘿蔔白菜當鮑魚賣。

          (文章相關內容根據上海股權托管登記中心總經理助理魏舒明在上海市科技金融高級研修班(第一期)演講內容整理。)
           
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